耿直证券发布研报称，原油行为寰球动力体系的中枢巨额商品，其价钱受供需基本面影响较大。好意思国、俄罗斯和沙特阿拉伯在供给方面呈三足鼎峙之势。原油金融属性易激发短期价钱偏离。石油好意思元体系受多种影响驱动，濒临脱钩风险，可是好意思元钞票的迷惑力仍然存在，短期内中枢肠位难以取代。此外，原油政事属性重塑其供需结构。“页岩立异”和OPEC+机制的设立促进了新三极石油供应体系供应的设立，动力博弈中的互动与冲突也在握住增多。2026年头，好意思国对委内瑞拉的进行军事行动侵略，而委内瑞拉丰富的石油储量在好意思国插足侵略的情况下，将来可能成为石油好意思元的新锚点。

　　耿直证券主要不雅点如下：

　　原油价钱和影响身分：三大属性影响原油价钱

　　原油三大价钱体系：三大体系以不同基准原油为订价中枢

　　寰球原油市集主要存在三大价钱体系。离别以不同基准原油为订价中枢，反馈区域供需、品性各别及市集特征。这三种基准原油离别是：好意思国西得克萨斯中间基原油（WTI）、英国布伦特原油（Brent）以及阿联酋迪拜原油（Dubai）

　　海外原油价钱影响身分：商品属性、金融属性、政事属性

　　影响原油价钱原油价钱主要受商品属性、金融属性、政事属性影响。原油行为现在最重要的工业原料之一，其商品属性决定恒久需求趋势，金融属性则在一定程度放大了价钱的波动，政事属性为原油价钱带来省略情趣。与黄金比拟，原油更强调践诺豪侈需求而非价值保藏功能，是以其价钱对供需基本面的变化更为明锐。同期，政事属性使得原油市集比黄金更容易受到政策侵略和地缘冲突的影响。

　　商品属性：决定原油平衡价位的订价锚

　　需求端：原油价钱受天下经济举止水平、石油库存和动力使用景况影响

　　天下经济举止水平：与原油需求呈高度正联系，天下经济举止水平对石油需求影响较大。原油行为寰球最重要的动力商品之一，其供需关系高度依赖于宏不雅经济运奇迹况。在工业化程度较高的国度和快速发展的新兴市集，原油豪侈与经济增长之间呈现出较强的正联系关系。

　　原油库存：在供需体系中补救市集平衡

　　原油库存在寰球原油供需体系中饰演严防要性的缓冲变装，是补救市集平衡的重要安静器。行为供应链中的负反馈机制，原油储备概略灵验招揽突发性供应中断带来的冲击，平抑由此激发的价钱剧烈波动，安静原油市集，致使影响当地经济发展。

　　原油库存又分为计策库存和生意库存。原油计策库存，旨在应酬将来可能出现的突发性原油供应危急。生意库存，则主如果为了各方得到经济收益和确保坐褥凯旋进行而储备的原油和制品油。

　　计策库存，行为“国度安全器具”，在特殊时辰不错短期影响原油市集，但无法替代市集供需，恒久来看对油价的影响有限。

　　生意库存行为“价钱晴雨表”，会对油价的波动产生较大影响，且不同阶段变动关系不同。2003年景为好意思国原油储备与市集供需关系的分界点。

　　2003年以后，原油金融属性的增强，投契预期主导、期货市集订价为主。好意思国生意原油库存同WTI油价呈现出了赫然的正联系性，这种情况一直络续到2007年。

　　2008年于今，好意思国生意原油库存与WTI油价举座保持负联系关系。2008年到2014年，油价波动越来越大，幅度致使达到300%以上，省略情趣越来越赫然，二者关系由正联系转为负联系，且部分时辰出现联系性断裂的情况。这主要因为2008年金融危急导致成本除掉商品市集，且寰球需求骤减，WTI价钱下落。而且2014年好意思国页岩油立异使得原油产量激增，于今施压油价，对WTI油价产生影响。

　　在2016年，OPEC与非OPEC国度达成减产合同后，库存渐渐运转去化，油价也随之柔顺回升。此时，库存变化对油价的影响仍然存在，负联系性络续，但波动性缓慢，市集对OPEC政策的信号反应更为明锐。

　　2019年，跟着好意思国成为寰球最大的原油坐褥国之一，页岩油的扩产进一步影响了库存水平，导致库存的周期性波动已经对WTI油价形成压力，但价钱波动变得愈加复杂。

　　此外，2020年新冠疫情爆发导致寰球需求急剧下降，油价暴跌至负值，库存急剧上升，库存与油价的负联系性达到了极点水平。尔后，跟着寰球经济复苏和需求回升，库存水平徐徐下降，油价复原高潮。多种宏不雅经济身分，如地缘政事风险和好意思元波动，使得库存与油价的联系性愈加复杂，影响身分愈加种种。

　　库欣的供需景况变化关于WTI原油价钱具有赫然影响。通盘在NYMEX上走动的WTI原油期货合约，其什物交割都必须通过库欣进行。这种交割机制使得库欣的库存水平顺利影响到WTI原油期货的价钱，进而影响寰球原油市集的价钱走势。此外，该地区还承担着俄克拉荷马州、得克萨斯州和堪萨斯州多家真金不怕火油企业的原油储运功能，是重要的储油和物流中心。

　　供给端：原油价钱受天下原油储量、原油产量和时期问题影响

　　天下原油储量：影响恒久石油供应天下石油储量是影响石油供应的恒久身分之一。从资源天禀表面来看，石油行为典型的弗成再生资源，其表面储量会跟着络续开采而徐徐递减，这种天然衰减规章本应导致石油供应才智呈现恒久下降趋势。但践诺上，近几十年，石油储量络续保持增长势头，因为现在可能还有浩繁可能含油的地区未被勘测，以及勘测时期的握住提高会使原有油田储量握住上升。

　　原油产量：原油供给呈三足鼎峙之势

　　面前，天下原油供给口头呈“三足鼎峙”之势。好意思国事寰球最大的原油坐褥国，依靠页岩油时期，在2024年，年产量接近13200千桶/天。俄罗斯原油产量虽受地缘政事身分影响，但依旧对寰球市集产生重要影响。沙特阿拉伯行为OPEC的中枢成员，凭借低成本产油才智，对寰球油价具有决定性影响。三大产油国的产量和产量疗养策略顺利影响寰球石油市集的供需平衡和价钱波动。

　　为抵抗西方石油足下成本，退换石油坐褥国的经济利益，中东、北非等寰球主要产油国兼并树立OPEC（石油输出洋组织）。该组织从着手5个独创成员国徐徐扩展至现在12国，2024年在寰球石油市集占据36%份额。

　　OPEC行为恒久以来的原油供给霸主，一定程度上，OPEC的历史不错被视为天下石油市集的发展史。20世纪70年代，石油输出洋组织（欧佩克）徐徐签订到其掌持的“石油刀兵”的计策价值，率先代表发展中国度建议设立海外经济新秩序的诉求。在初期，欧佩克成员国不仅达成了石油工业国有化，更顺利夺回石油订价主导权，澈底改造了海外油价恒久看守在2好意思元/桶的历史口头。

　　尔后，跟着俄罗斯产量回升和好意思国页岩油的生意化，OPEC市集份额有所下降，但在面对紧要冲击（如新冠疫情）时仍通过妥洽产量安静市集，展现其行为“供应安静器”的中枢作用。

　　金融属性：激发短期价钱偏离

　　石油好意思元体系：设立和动摇

　　好意思元行为海外原油价钱的计价货币，对原油价钱的影响远高于其他货币。石油好意思元体系平安了好意思元的天下货币地位。好意思国因而不错将“好意思元使用权”行为刀兵，对他国进行经济制裁。

　　石油与好意思元：动态双向影响

　　恒久以来，好意思元和油价之间看守了安静的负联系关系。天然好意思元指数与WTI油价存在动态双向影响，可是跟着原油金融属性的增强，好意思元指数对油价的主导作用更强。

　　从购买力来看，好意思元指数上升之是以促成原油价钱的下落，主要有两个原因。

　　第一，好意思元指数上升会让原油坐褥国或者输出洋的购买力上升。原油价钱以好意思元标价，原油坐褥国出售原油获取好意思元，再用好意思元兑换成其他国度的货币购买天下其他国度的商品，由于好意思元增值，原油坐褥国的购买力上升，从这个角度来看，坐褥国不存在提价需求。

　　第二，好意思元指数上升会导致一些原油购买国度如欧洲、日本的购买力下降，因为用欧元、日元计价的原油价钱变得相对价钱更高，因此寰球原油需求下降。另一方面，好意思元自己有较强的避险属性。好意思元走强频繁陪同寰球避险厚谊上升，此时资金回流好意思国成本市集，流出巨额商品市集，油价下落。

　　石油市集：兼具商品属性与金融属性的双重特征

　　石油市集兼具商品属性与金融属性的双重特征：一方面，行为寰球动力体系的中枢巨额商品，石油以什物形态在海外产业链与供应链中完成大限制的坐褥、运载、加工与贸易流畅；另一方面，依托石油现货市集发展而来的期货、期权、掉期等各种金融繁衍品走动高度活跃，无数金融成本参与其中，使得石油价钱不仅受供需基本面影响，更与寰球金融市集的流动性、利率水平、地缘政事博弈等身分深度绑定。

　　石油现货市集：寰球主要漫衍着五大石油现货市集

　　寰球主要漫衍着五大石油现货市集：以阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普（ARA）为中枢的西北欧市集，主要向德、法等欧洲国度供应独联体、北海原油及腹地真金不怕火厂油品；地中海市集行为欧洲另一主阵脚，供应腹地真金不怕火厂油品与阿拉伯海湾石油；加勒比海市集限制相对较小，主供好意思国委内瑞拉、墨西哥等地的石油，部分柴油、燃料油也会流入欧洲套利；新加坡市集聚焦南亚与东南亚，提供阿拉伯海湾石油及腹地真金不怕火厂油品；好意思国市集则依托自己弘大的产消体量，在休斯敦、波特兰港、纽约港形成了大型石油现货市集。

　　原油期货市集：承担“价钱发现”功能

　　石油期货走动量远超现货，流动性充沛，因而承担了“价钱发现”功能。期货价钱反过来被用作恒久合约或即期走动的订价参考。平日来讲，油价其实是在期货市集上详情的。其中走动量最大的两大石油期货离别是：WTI期货（NYMEX WTI Crude Oil Futures）和布伦特期货（ICE Brent Crude Futures），离别饰演着好意思国和寰球性基准原油合约的变装。同期，由于中东地区是海外原油供给的中枢板块，在此布景下，迪拜商品走动所推出的阿曼原油期货虽属区域性订价基准、尚未形成寰球影响力，但凭借区域市集的重要性，频繁也与布伦特、WTI 一并被归为寰球三大主要原油期货物种。

　　政事属性：重塑原油供需结构

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　　“页岩立异”和OPEC+机制的设立促进了新三极石油供应体系的设立，动力博弈中的互动与冲突也在握住增多。

　　好意思国在海外原油市集动作同样。页岩立异对好意思国动力权利产生倍增效应着手，“页岩立异”大幅莳植了好意思国在社交动力上的机动性。沙特阿拉伯天然是好意思国恒久盟友，但在“页岩立异”后其对好意思计策价值下降，两者关系并分歧称。可能导致好意思方削弱对沙特的安全参预，澳门新浦京使其在中东步地中处境更为被迫。

　　面对社交处境日益不利的地点，沙特运转寻求新的计策互助标的，而俄罗斯因受好意思国压力相对较小，且具备深度介入中东事务的才智，成为沙特的重要社轮换代对象。俄罗斯通过OPEC+加强了其在中东的存在，一定程度上突破了好意思国的计策围堵；而沙特阿拉伯通过OPEC+强化了在俄好意思间的平衡社交计策，改造不利态势。

　　好意思国对OPEC+机制积极反应

　　面对OPEC+树立后俄罗斯与沙特阿拉伯日趋密切的社交关系，好意思国在动力方面赶快作出反应。一方面，针对两国联剖判施的石油产量阻挡，好意思国尽可能扩大自己石油坐褥和出口才智。另一方面，好意思国将原有的“动力孤独”计策转型为更具进击性的“动力主导”计策，其接洽从单纯减少对外依赖，革新为教导并主导海外动力市集口头。依托快速发展的国内石油产业，好意思国握住扩大出口限制，积极向寰球执行本国动力家具，以莳植其在寰球动力体系中的言语权与影响力。

　　其次，运用政事影响力进行侵略是好意思国的主要技能。关于OPEC+中的传统敌东谈主伊朗，好意思国再次进行强力打压。此外，卡塔尔亦然好意思国分化OPEC+组织的突破口。由于经济政事界限的竞争以及对伊朗胁迫签订的不同，卡塔尔与沙特地国一直存在矛盾。因此好意思国在联系事件中握住呼风唤雨，最终卡塔尔于2019年1月认真退出OPEC。关于OPEC+组织中的中枢成员（俄罗斯沙特阿拉伯），好意思国对沙特阿拉伯一方面积极支持友好关系，一方面阻挡施压；对俄罗斯天然无法在动力政策方面施加影响，但好意思国正试图为制裁OPEC+的产量阻挡行径创造法律基础。

　　好意思委事件：为石油好意思元“续命”

　　好意思国内务问题是好意思委事件的首要动因。2025年底，共和党未能达成削减医疗支拨的既定接洽，在政事上处于被迫地点。医疗校正的受挫近似经济民生和社交壤限宝贵亮眼后果，迫使特朗普政府通过对外强势行动转化国内矛盾、剖判选民基本盘，从而为2026年中期选举积存政事筹码。同期，这次行动的另外见地都与原油挂钩。

　　好意思委事件为石油好意思元“续命”。凭证最新数据，2024年委内瑞拉原油日产量达92万桶，其中出口量占66万桶。天然与疫情之前比拟，委内瑞拉原油产量和出口量大幅下落，可是近两年在安详复原，而且原油出口量占产量比例也有所提高。更值得把稳的是，2024年委内瑞拉已探明原油储量达303221百万桶，占寰球已探明原油储量的19%。而特朗普政府已晓谕允许好意思国动力企业全面参与该国石油基础步调重建，并称将以“极度成心可图的容貌”恒久“措置”委内瑞拉资源拓荒。这一态度践诺上传递出重要信号：好意思国正推动寰球储量最丰厚且尚未充分拓荒的石油资源重新融入好意思元结算框架，借此在沙特联系合同效能松动的布景下，为石油好意思元体系筑牢新的守旧锚点。

　　此外，好意思国对委内瑞拉的军事行动产生了显贵“示范效应”。这次行动向拉好意思国度展现了热烈的信号，对哥伦比亚等国将来对好意思谈判态度有威慑作用，扼制了中国在拉好意思地区影响力的延长。

　　原油价钱走势历史复盘

　　2000年1月~2008年7月：络续牛市

　　2000年1月~2008年7月，原油价钱恒久高潮，履历了一个近乎络续的牛市。其中2001年12月的Brent价钱成为此阶段油价最低点主要原因在于911恐怖紧迫酿成了寰球金融市集的相配放纵，这是自冷战后好意思国初度濒临紧要安全胁迫。在此阶段寰球经济进入高速发延期，尤其是中国、印度等新兴市集国度的快速工业化和城市化进度显贵推高了动力需求。另一方面，2003年伊拉克战争、尼日利亚和委内瑞拉等主要产油国产量受限，地缘政事风险加重原油市集对供应安全的担忧，推动油价络续攀升。投契资金也无数涌入石油期货市集，金融属性进一步放大了涨幅。直到2008年7月，油价创出历史新高，Brent突破133好意思元/桶。

　　2008年7月~2009年2月：金融危急导致原油价钱下落

　　2008年7月~2009年2月，次贷危急激发寰球危急，原油价钱快速下探至低点。本阶段好意思国次贷危急的莅临对寰球经济酿成了严重的打击，从而影响了原油需求，导致油价在8个月内络续下落，最终在2009年2月探到底点，43好意思元/桶。

　　2009年3月~2011年4月：经济复苏，油价反弹

　　2009年3月~2011年4月，寰球经济复苏，油价快速反弹回升。为应薪金融危急后寰球经济零落，列国纷纷推出史无先例的刺激政策。好意思国实施量化宽松政策（QE），大限制注入流动性，利率看守在零水平；中国推出4万亿元东谈主民币刺激贪图，要点投向基建、房地产等高耗能界限。寰球货币政策相配宽松带动信贷延长，推动经济举止徐徐回暖，同期也刺激巨额商品价钱广泛回升。直到2011年4月，Brent价钱回升到123好意思元/桶。

　　2011年5月~2014年6月：油价高位震撼

　　2011年5月~2014年6月，油价在高位震撼运行，但WTI价钱在部分阶段与Brent油价出现背离。此阶段寰球经济徐徐安静，但复苏速率呈现分化。好意思国经济在QE与财政刺激下安详支持，而欧元区则深陷主权债务危急，增长乏力。此外，中东地区的地缘政事风险已经凸起，阿拉伯之春、叙利亚内战、利比亚政局飘荡等身分阻挡了局部产油区的供应才智，OPEC举座看守减产格调，油市供需相对平衡。尽管页岩油立异初现脉络，但其产量限制尚未对寰球供需口头产生显贵冲击。可是，好意思国内陆页岩油产量激增与运载瓶颈阻挡了WTI的流动性，使其区域性价钱显贵低于反馈寰球市集的Brent基准。

　　2014年7月~2016年1月：供给多余，油价下落

　　2014年7月~2016年1月，受供给多余影响，油价大幅下落。这一轮下落主要源于供给端的大幅增多与OPEC计策革新。2014年，好意思国页岩油产量爆发式增长，使其原油日产量跃升至近40年来新高，摧毁寰球原油供应口头。与此同期，OPEC在2014年11月会议中决定不减产，以退换市集份额，意图打压高成本的页岩油企业。寰球原油市集由供需紧平衡赶快转向严重供过于求。直至2016年1月，Brent油价跌至30好意思元。

　　2016年2月~2019年12月：油价安详回升

　　2016年2月~2019年12月，油价安详回升并在中等价位区间波动。本阶段原油市集进入结构性疗养期，OPEC与非OPEC国度（如俄罗斯）于2016年底初度达成“减产合同”（OPEC+机制），瑰丽着原油市集妥洽机制强化，带动寰球供应渐渐收紧。与此同期，好意思国页岩油行业在履历2014-2016年的补救后，成本下降、效率莳植，产能徐徐复原并络续增长。供需关系趋于平衡，但因页岩油的“弹性供给”机制增强，油价难以复原至百元期间。总体来看，油价虽自前期低点赫然回升，但在页岩油产能上限和寰球经济趋缓的双重布景下，看守在中位震撼区间。

　　2020年1月~2020年4月：疫情爆发，油价大跌

　　2020年1月~2020年4月，新冠疫情爆发，需求骤降，油价暴跌。寰球新冠疫情爆发，原油市集遇到巨大冲击。由于列国采纳闭塞和旅游禁令，交通运载业、制造业等行业近乎停滞，寰球原油需求坍塌。另一方面，OPEC+减产谈判离散，沙特与俄罗斯开展价钱战，导致市集供应暴涨。在供需双重失衡的情况下，原油价钱雪崩式下落，于2020年4月触到本轮最低点，18好意思元/桶。

　　2020年5月~2022年6月：地缘冲突，油价反弹

　　2020年5月~2022年6月，需求复原近似地缘政事冲突，油价强劲反弹至高位。在疫情初期放纵事后，列国政府和央行接踵推出大限制经济刺激贪图，好意思国推出多项财政与货币刺激措施，中国、欧盟等也加大基建与豪侈维持。在寰球范围内，“漏洞性豪侈”近似制造业复苏，带动原油需求赶快反弹。此外，寰球供应链瓶颈、动力投资恒久不及（尤其是在疫情期间油企成本支拨暴减），加重了原油供给端的弹性下降。地缘政事风险也在本阶段助推油价高潮，极度是2022年头俄乌战争爆发，激发寰球对俄罗斯动力制裁担忧，布伦特油价一度飙升至123好意思元/桶，创下2008年以来新高。该阶段还近似了寰球“绿色转型”下传统动力投资意愿下降，供需复原分歧称，进一步推高油价。

　　2022年7月~于今：油价回落，趋于安静

　　2022年7月于今，寰球经济放缓，油价安详回落并趋于安静。天然俄乌冲突络续拖延，但市集关于战争激发的动力危急预期已基本消化。欧洲积极鼓吹动力多元化与入口结构疗养，缓解了对俄原油依赖。另一方面，好意思国络续开释计策储备、提高国内产能，伊朗、委内瑞拉等国在部分时辰复原出口，以及OPEC+增产贪图，寰球原油供应结构渐渐宽松。需求端方面，好意思联储络续加息扼制经济过热，泰西经济进入滞胀或低增长阶段，中国举座石油豪侈增速放缓。此外，新动力车普及率莳植、环保政策强化对传统动力需求形成中恒久扼制。

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